La deuda en bonos en circulación de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) es uno de los activos de deuda soberana/empresarial en default más analizados del mundo. Aproximadamente US$28 mil millones en bonos PDVSA están legalmente en circulación con muchos en default técnico desde 2017-2019. Los precios de mercado oscilaron en centavos durante los años pico de sanciones; recuperaciones eventuales dependen de variables que el panorama 2026 está apenas comenzando a clarificar.
Esta guía cubre lo que necesitas saber: las series de bonos en circulación, el caso especial PDVSA 2020 8,5% (colateralizado con prenda Citgo), el estatus sancionado bajo OFAC, los litigios pendientes, y los escenarios de recuperación que los fondos distressed están suscribiendo.
La pila de capital PDVSA
Series de bonos PDVSA en circulación (montos originales emitidos, aproximados):
- PDVSA 5,25% 2017: ~US$3,0B (vencido)
- PDVSA 8,5% 2017: ~US$3,4B (vencido)
- PDVSA 12,75% 2022: ~US$3,0B
- PDVSA 6% 2024: ~US$1,5B
- PDVSA 6% 2026: ~US$1,2B
- PDVSA 9,75% 2035: ~US$3,0B
- PDVSA 5,375% 2027: ~US$2,5B
- PDVSA 9% 2021: ~US$4,1B
- PDVSA 8,5% 2020 (garantizado con prenda Citgo): ~US$3,4B
Más bonos República Bolivariana de Venezuela separados (~US$28B también). Esta guía cubre solo deuda PDVSA. Para deuda República, ver nuestra guía de bonos República de Venezuela.
El caso especial: PDVSA 2020 8,5% (garantizado)
El bono PDVSA 8,5% 2020 es el único bono PDVSA con colateral específico significativo. Emitido en 2016 a través de una transacción de intercambio para extender vencimientos, está garantizado por 50,1% de las acciones de Citgo Holding — la matriz intermedia de Delaware entre PDV Holding y Citgo Petroleum.
Características clave:
- Cupón 8,5%
- Vencimiento original 2020 (pagos finales esperados octubre 2020)
- Garantía: 50,1% acciones Citgo Holding
- Tenedores: mezcla de bonistas anteriores de PDVSA 2017 que aceptaron el intercambio, más fondos distressed que compraron posiciones del 2020
- Estatus 2026: bono legalmente en disputa, garantía sujeta a múltiples desafíos en cortes estadounidenses
El problema de validez de la garantía
La validez bajo derecho venezolano de la prenda de acciones Citgo Holding 2016 ha sido cuestionada. La Asamblea Nacional venezolana (controlada por la oposición) declaró la transacción no autorizada en 2019, argumentando que constituía endeudamiento garantizado sin aprobación parlamentaria. La administración Maduro y los tenedores del 2020 disputan esta caracterización.
En cortes federales estadounidenses, la disputa sobre validez de garantía ha procedido lentamente. Los tenedores del 2020 buscan ejecutar el colateral Citgo; otros acreedores (Crystallex, etc.) argumentan que la garantía es inválida o subordinada. La resolución de estos litigios afecta directamente la recuperación esperada para el 2020 vs los bonos no garantizados.
Bonos no garantizados — el cuerpo principal
Los bonos PDVSA no garantizados (todas las demás series) son obligaciones generales sin colateral específico. Carecen del reclamo prendario que tienen los tenedores del 2020. En cualquier resolución, los no garantizados son reclamos quirografarios contra PDVSA como entidad.
El problema para no garantizados: PDVSA como entidad tiene activos limitados accesibles fuera de Venezuela. Sus activos venezolanos están bajo control del régimen de facto y no son ejecutables prácticamente por acreedores extranjeros. Los activos extranjeros de PDVSA o entidades relacionadas ya están sujetos a reclamos Crystallex en proceso de venta (subasta Citgo). Refinerías extranjeras adicionales (Curazao, etc.) tienen disputas operacionales y de propiedad propias.
Por lo tanto, los bonos no garantizados generalmente cotizan a precios más bajos que el 2020, reflejando expectativas de recuperación más bajas y un camino más incierto.
El estatus SDN y la Licencia General 9H
PDVSA fue designada SDN OFAC el 28 de enero de 2019. La designación generalmente prohíbe a personas estadounidenses transacciones con PDVSA — incluyendo, en principio, compraventa de bonos PDVSA.
La Licencia General 9H autoriza transacciones limitadas relacionadas con tenencia de bonos PDVSA existentes:
- Personas estadounidenses pueden mantener bonos PDVSA adquiridos antes de fechas relevantes
- Pueden recibir distribuciones de cupón o principal si PDVSA llegara a pagar (raro)
- Pueden vender bonos PDVSA en mercado secundario solo a personas no estadounidenses bajo ciertas condiciones
La compra de bonos PDVSA por personas estadounidenses en mercado secundario generalmente está prohibida sin autorización OFAC específica. Esto efectivamente bifurca el mercado de bonos PDVSA en compradores no estadounidenses (legales bajo OFAC para nuevas posiciones) y vendedores estadounidenses (autorizados a vender bajo GL 9H).
Verifica siempre el texto actual de la GL 9H y consulta con asesoría de sanciones antes de cualquier transacción.
Inversionistas de deuda distressed activos en 2026
El panorama de fondos invirtiendo activamente en bonos PDVSA (entidades no estadounidenses o estadounidenses bajo licencias específicas) incluye históricamente:
- Greylock Capital Management — fondo emergente con exposición Venezuela de larga data
- Ashmore Group — gestor de deuda emergente con posiciones Venezuela
- Una variedad de hedge funds distressed estadounidenses (mantienen posiciones bajo GL 9H)
- Family offices no estadounidenses
- Bancos privados (mercado secundario)
Para detalles sobre estos fondos y los flujos, ver nuestra guía de fondos distressed.
Escenarios de recuperación
Escenario 1: Resolución política (apertura)
Una resolución política donde Venezuela retorna a estatus de mercado normal y reestructura su deuda externa multilateralmente:
- Bonos no garantizados: recuperación 25-40 centavos por dólar, dependiendo de quita
- Bono 2020 garantizado: posiblemente 50-70 centavos si su reclamo prendario es respetado
- Línea de tiempo: 3-7 años para reestructuración formal
Escenario 2: Status quo continuado
Sanciones continúan, sin acceso al mercado, recuperación solo a través de ejecución parcial de activos extranjeros (Citgo, refinerías):
- Bonos no garantizados: 5-15 centavos a través de distribuciones residuales eventual de subasta Citgo
- Bono 2020 garantizado: 20-50 centavos si su garantía Citgo se mantiene legalmente
- Línea de tiempo: 5-15+ años
Escenario 3: Resolución parcial
Una resolución intermedia — limitada apertura de sanciones, reestructuración técnica:
- Bonos no garantizados: 15-25 centavos
- Bono 2020 garantizado: 35-55 centavos
- Línea de tiempo: 2-5 años
Todos los escenarios son altamente especulativos. Precios de mercado actuales reflejan probabilidades ponderadas asignadas por participantes activos.
Las preguntas legales pendientes
Los litigios actuales que afectan recuperación incluyen:
- ¿La garantía 2020 sobrevive el desafío de validez bajo derecho venezolano?
- ¿Es la garantía 2020 senior o subordinada a los reclamos Crystallex en activos Citgo?
- ¿Cómo se distribuirán los procedimientos de la subasta Citgo entre las clases de acreedores?
- ¿Pueden las dos administraciones venezolanas (interina vs Maduro) ser legalmente reemplazadas por una entidad sucesora que reestructure formalmente?
- ¿Los pagos en mora hasta la fecha generan intereses adicionales?
Implicaciones para inversionistas
Para inversionistas considerando exposición a bonos PDVSA en 2026:
- Confirma elegibilidad OFAC — personas estadounidenses limitadas a venta bajo GL 9H, no a nuevas compras
- Entiende qué bono — el 2020 garantizado es fundamentalmente diferente de los no garantizados
- Suscribe escenarios — precios de mercado reflejan probabilidades ponderadas; tu vista debe diferenciarse para crear alfa
- Cuenta con horizonte largo — la resolución completa puede tomar 5-15+ años
- Necesita asesoría legal especializada — derecho de bonos soberanos en default es altamente técnico
Lo esencial
- ~$28B en bonos PDVSA en circulación, mayoría en default desde 2017-2019
- El bono 2020 8,5% único garantizado con prenda Citgo
- Validez de garantía 2020 disputada en cortes EE.UU.
- GL 9H autoriza tenencia y venta limitada por personas estadounidenses
- Compra de personas estadounidenses generalmente prohibida sin autorización específica
- Recuperaciones esperadas oscilan 5-60+ centavos dependiendo del escenario
- La subasta Citgo es el evento de liquidez más cercano
El derecho de bonos soberanos en default requiere especialización.
Litigio de tenedores PDVSA combina derecho de valores estadounidense, OFAC y derecho venezolano. venezuelalaw.com rankea firmas venezolanas con prácticas internacionales relevantes.
Preguntas frecuentes
¿Pueden ciudadanos estadounidenses comprar bonos PDVSA en 2026?
Generalmente no para nuevas posiciones, sin autorización específica OFAC. La GL 9H autoriza tenencia continuada de posiciones existentes y venta a personas no estadounidenses bajo ciertas condiciones. Verifica el texto actual antes de cualquier transacción.
¿En qué se diferencia el bono PDVSA 2020 del resto?
El 2020 8,5% está colateralizado por 50,1% de acciones de Citgo Holding. Los demás bonos PDVSA son obligaciones generales sin colateral específico. El 2020 tiene reclamo prendario; los demás son quirografarios.
¿Cuándo se podrá recuperar?
La subasta Citgo de noviembre 2025 ($5,892B Amber Energy/Elliott) podría producir las primeras distribuciones significativas a acreedores 2026-2027 sujeto a cierre OFAC/HSR/CFIUS. Pero los tenedores PDVSA están en colas separadas del proceso Crystallex; ver la estructura legal específica del caso.
¿Es lo mismo que los bonos República de Venezuela?
No. Los bonos PDVSA son obligaciones de Petróleos de Venezuela S.A. (la empresa estatal petrolera). Los bonos República son obligaciones del soberano venezolano directamente. Diferentes emisores, diferentes derechos, diferentes activos accesibles para ejecución.
¿Qué recuperación esperan los analistas?
Altamente especulativo: estimados ampliamente discutidos oscilan 5-25 centavos para no garantizados, 25-60 centavos para el 2020 si su garantía se mantiene. Verifica análisis actual de bancos de inversión que cubren la deuda.
¿Qué fondos distressed están activos en 2026?
Greylock, Ashmore, varios hedge funds especializados, family offices no estadounidenses. Ver nuestra guía de fondos.
Fuentes
- OFAC — Licencia General 9H
- Bond Indenture, PDVSA 8.5% senior secured notes due 2020
- Asamblea Nacional de Venezuela — declaración 2019 sobre transacción de intercambio 2016
- Litigio pendiente cortes federales estadounidenses (Southern District of New York)
- SEC EDGAR — divulgaciones de tenedores institucionales relevantes
Última actualización 24 de mayo de 2026. Solo informativo — no es asesoría de inversión ni legal. Verifica todos los detalles regulatorios antes de actuar.